文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　外科鼻祖是谁？与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽车(chē)产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速(sù)降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多个(gè)行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的外科鼻祖是谁？内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的(de)《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹

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