文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)5保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次25元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎ保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次n)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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